以并购组装起来的资本巨人“华立系”面临资金链危机，目前正在频频出售资产。这些举措能否帮助汪力成摆脱整合困局

近日，一则公告引起投资者关注：华立药业(000607.SZ)将子公司北京华立九州100%股权转让给中国医药。这已经是2008年以来华立系对旗下四家上市公司动的第二次切除手术了。

上一次手术在不到两个月前，2008年5月19日，华立科技(600097.SH)以全部资产和负债(预估值约为1.8亿元)与上海远洋渔业有限公司(下称“上海远洋”)进行重大资产置换，从此上海远洋取代华立集团，成为华立科技实际控制人。

一向以“洗壳高手”著称的华立系掌门人汪力成曾以并购发家，于1999年借壳ST川仪(现在的华立药业)；2000年借壳ST恒泰(现在的华立科技)；2002年入主昆明制药(600422.SH)；2005年收购武汉健民(600976.SH)，经历一场场硬仗，形成了横跨医药、电子仪表、房地产等行业的资本大鳄。

然而，昔日靠并购组装起来的资本巨人行走得并不稳健。经《财经时报》调查，华立科技、华立药业、昆明制药、武汉健民四家公司各有各的症候，历史遗留问题外加现实经营状况，但无一例外地出现利润下滑、资金链紧张的通病。

细查年报，发现华立系2007年52亿元的主营业务收入总额掩盖不了严重失血的事实：现金流缺口超过2.5亿元，利润总额亏损1.58亿元。对于如此庞杂的体系，资金链显然难以为继，华立系需要尽快输血。

华立系手术

据华立科技7月16日的收购报告书显示，公司全部资产和负债估值约为1.8亿元，与上海远洋渔业有限公司进行重大资产置换，从而实现上海远洋所属远洋捕捞资产注入上市公司。由于拟注入的资产——上海开创远洋渔业有限公司预估值约为12.2亿元，华立科技全部资产和负债换抵上海远洋14.8%的股权。远洋渔业以上述置换差额约10.4亿元认购华立科技拟同时向其非公开发行约8300万股人民币普通股(A股)，每股发行价格为12.5348元。

有业内人士评论：“也就是说，华立集团卖掉一个净壳，得到了上海远洋14.8%的股权，这部分资产未来有升值的可能。还保留了2483万股华立科技股权，被稀释后持股比例12.5%。这笔交易还是蛮划算的。”

对于华立九州的出售，华立药业证券代表何立柱接受《财经时报》采访时谈道：“公司当初成立华立九州的初衷是为了打造国内销售平台，拉动医药生产的发展。不过除了青蒿素，公司生产的其他普药品种不多，而青蒿素的市场主要在国外。公司下一步要集中精力打造国际化平台，就决定收缩国内流通业务。正好中国医药有收购的意向。但具体哪一块出售以及售价还在商谈中。也许还会保留一部分业务。”

能否自救？

那么，频频开动的手术能否妙手回春呢？

此次剥离的华立九州注册资本8500万元，旗下拥有多家医药商业子公司，目前已形成了涵盖华中、华南、西南等地的销售网络，正快速发展覆盖华东、华西的销售网络。

截至2008年3月31日，华立九州总资产7.3亿元，总负债6.1亿元，净资产8036万元，营业收入4.3亿元，相当于华立药业青蒿素产业的3倍，净利润118.7万元。

而且，华立九州不仅是华立医药重要的国内营销平台，每年还与昆明制药、武汉健民发生4000万元以上的关联交易，也是整个华立系的医药流通平台。

目前，这部分资产还没到议价阶段，不知能否卖个好价。

变卖这些资产也许能治标——暂时缓解华立系资金链的紧张，然而对于盈利能力持续下降的本病，似乎还要想出更高明的招数了。

“华立系”四病友

目前，汪力成苦心经营的“华立系”已经陷入困境，“华立系”旗下的4个平台华立科技(600097.SH)、华立药业(000607.SZ)、昆明制药(600422.SH)、武汉健民(600976.SH)各家也有各家的难处。

四家公司中属华立科技规模最小。自2000年加入华立系以来，华立科技经营状况一直半死不活。特别是自2006年起，以电器仪表起家的华立系就开始主业转型，从仪器仪表转向医药领域，所以以电力设备生产为主业的华立科技在“华立系”的地位更为边缘化，卖壳的传闻也数度浮现。

公开资料显示，华立科技2006年、2007年及2008年1至4月的营收分别为31505.52万元、21472.37万元和2816.16万元，呈下降趋势；最近两年一期的每股收益分别为0.09元、0.03元和亏损0.09元，亦呈明显下滑趋势。

华立药业的景况也并不好。华立药业主营的青蒿素原料供应，处在产业链的最低端。近年来，国内中小企业甚至个人盲目投资青蒿素产业，造成供给严重过剩，致使华立药业的净利润额逐年下降，同时现金流缺口亦日益增大。从2007年的数据来看，华立药业约3/4(72.6%)的营业利润都来源于仪器仪表，而并非青蒿素产业(利润贡献仅为5.7%)。

相对盈利能力最强的昆明制药也不太平。华立集团与云南国资酝酿多年的股权大战终于爆发了。

昆明制药资料显示，截至去年12月31日，公司前五大股东分别为华立集团23.291%，云南红塔集团9.546%，云南省国有资产经营有限公司7.426%，昆明云辰科工贸有限责任公司1.85%，云南新兴投资有限公司1.49%2008年5月，昆明制药第三大股东云南省国资公司通过二级市场又增持了昆明制药超过2%的股权。如此一来，云南省国资委牵头的整合的股权总量已达22.348%，越来越接近华立集团拥有的控股权，一旦过界将促使华立集团“下课”，控股权重回云南省一方。

武汉健民是最晚进入“华立系”的一个。2005年“华立系”击退复星系、通用技术等劲敌，斥资1.33亿，从以武汉国资等手中夺得23.6%的股权，入主武汉健民。但武汉健民在“华立系”中却一直有些水土不服。

据悉，武汉健民2005年至2007年三年的每股收益分别为0.26元、0.07元和0.05元，净资产收益率分别为2.88%、1.63%和1.16%，逐年递减。而不久前，武汉健民又出现“三议案遭两董事否决”及董事辞职事件。